손에 남는 수익률 — 세금과 환율이 지운 20%의 나머지

증권 계좌 명세서는 한 통화에 관한 문서다. 포지션의 변화를 그 증권이 상장된 통화로 적고 거기서 끝난다. 투자자가 실제로 챙기는 몫을 결정하는 일은 그 뒤에, 다른 통화로, 순서에 따라 일어난다.

뺄셈 세 번, 이 순서로

남는 수익률은 한 줄로 쓸 수 있다.

남는 수익 ≈ (1 + r) × (1 + e) − τ × (환산 이득 − 공제) − π

r은 자산 통화 기준 수익률, e는 그 통화가 내가 쓰는 통화 대비 움직인 폭, τ는 환산된 이득에 매겨지는 한계세율, π는 내가 쓰는 통화의 물가상승률이다. 앞의 두 항은 곱해지고, 뒤의 두 항은 그 결과에서 빠진다. 뒤의 두 항은 내가 번 것에 비례하지 않는다.

대부분의 어림셈이 틀리는 지점이 이 곱셈이다. 자산이 20% 오르고 그 통화가 내 통화 대비 11% 빠지면 9% 수익이 아니라 1.20 × 0.89 = 1.066, 세전 6.6%다. 규모가 있는 포지션이라면 세금이 살아남은 것의 5분의 1을 다시 가져가고, 물가가 구매력의 또 한 조각을 가져간다. 돌려주는 사람은 없다.

헤드라인 세율보다 많은 논쟁을 끝내는 세부는 이것이다. 아래 모든 제도에서 이득은 명목으로 계산된다. 취득원가를 물가에 연동해 주는 곳은 없다. 자산이 3% 오르고 물가가 3% 오른 해에는 과세 대상 이득과 실질 손실이 동시에 생긴다. 세금은 앞의 것에 매겨지고, 뒤의 것은 내 몫이다.

숫자를 정하는 규칙

세율이 아닌 칸을 읽어야 한다. 한국의 22%와 일본의 20.315%는 1.7%포인트 차이로 가깝지만 손실 규칙은 정반대다. 한국 거주자는 해외 포지션이 나쁜 해에 빠지면 그 손실을 다음 해로 넘기지 못하고, 일본 거주자는 3년을 끌고 갈 수 있다. 변동성이 큰 포트폴리오에서 이 차이는 세율 차이보다 크다. 행동도 갈린다. 한국 계좌는 12월에 손실 종목을 팔 이유가 생기고, 일본 계좌에는 그 이유가 없다.

영국은 같은 이야기의 조용한 판본이다. 주식 세율은 18%와 24%가 됐고, 연간 공제는 2022~23년 12,300파운드에서 3,000파운드로 내려갔다. 한때 과세 대상이 17,700파운드로 남던 3만 파운드 이득은 이제 27,000파운드가 과세된다. 24%를 적용하면 세금은 4,248파운드에서 6,480파운드로, 표시 세율은 그대로인데 53% 늘어난다. 공제는 고정된 금액이고, 포트폴리오는 그렇지 않다.

환율은 과세표준 안에 있다

가장 결과가 큰 기계적 세부는 이득을 환산하는 방식에 있다. 한국에서 거주자가 해외주식을 팔면, 매도대금은 입금된 날 최초로 고시된 환율로 원화 환산하고, 취득가액은 매수 자금이 출금된 날의 환율로 환산한다. 과세 대상 이득은 서로 다른 두 날에 각각 정해진 두 원화 금액의 차이다. 환율 움직임은 옆줄의 항목이 아니라 이득 안에 들어 있다.

따라서 두 가지가 따라온다. 달러 자산을 보유하는 동안 원화가 강해지면, 달러로 번 이득의 일부는 받기도 전에 과세된다. 원화가 약해지면, 달러로는 없던 원화 이득에 세금이 붙을 수 있다. 대칭이라 위안이 되지도 않는다. 달러 손실과 원화 이득이 동시에 성립하고, 과세되는 것은 원화 쪽 숫자다.

이득을 자산 통화가 아니라 세무서 통화로 계산하는 곳이면 같은 구조가 나타난다. 화면에서 본 환율도, 한 해 평균도 아닌, 거래일의 환율이 과세 금액을 정한다.

네 달 반의 값

양 끝에 실제 고시 환율이 있는 사례로 보자. 한국 거주자가 2026년 7월 초, 원·달러가 아직 1,500원을 웃돌 때 10만 달러를 투자하고 11월 13일 기준환율 1,332.4원에 매도했다. 그해 다른 해외 양도차익은 없어 공제 전액이 적용된다.

두 번째 줄을 두 번 읽을 만하다. 달러로는 이득이 전혀 없는데 원화로는 1,680만 원이 사라졌고, 한국에서 그 손실은 다음 해 이득과 상계할 수 없다. 같은 과세연도의 다른 해외 이득과만 통산된다. 네 번째 줄은 분해를 보여준다. 달러 20% 이득 가운데 환율이 13.4%포인트를, 세금이 1.1%포인트를 가져갔다. 자산은 일했고, 국경을 넘는 데 값이 붙었다.

가운데 칸들은 어디에나 적용된다. 다른 제도의 독자는 '현지 통화 평가액' 칸을 그대로 두고 규칙만 바꾸면 된다. 영국이라면 3,000파운드 공제와 24%, 미국 거주자라면 공제 없이 15%, 일본이라면 NISA. 달라지지 않는 것은 이 연습의 요점이다. 환율이 먼저 값을 매기고, 세금은 남은 것에 매겨진다.

공제의 크기도 짚어야 한다. 250만 원은 1억 5천만 원 포지션의 1.7%, 5억 원 포지션의 0.5%다. 소액 계좌를 전제로 만든 금액인데, 이 시장의 소액 계좌는 이미 미국 주식을 2,000억 달러 가까이 들고 있다.

자금은 어디로 가고, 왜 같은 이야기인가

자금 흐름 통계와 이 산수는 한 사건의 양면이다. 한국 투자자의 미국 주식 보관액은 2026년 9월 1~21일 1,975억 달러로, 5월 고점 2,042억 달러에서 줄어든 상태였다. 그 뒤 10월에 54억 달러, 11월 2~6일 닷새에만 22억 달러를 순매수했다. 국내 지수가 밀리고 원화가 1,500원대에서 1,300원대 중반으로 강해지면서 달러가 원화로 싸진 시점이다.

들어가는 시점에서는 합리적이고, 이미 들어가 있는 돈에는 아프다. 새 돈은 1,330원에 달러를 사고, 1,500원에 산 돈은 자산이 무엇을 했든 그 위에 11%의 환차손을 얹고 있다. 세금은 실현할 때 붙으므로 그 손실은 실현되지 않은 채 장부 밖에 남는다. 그러다 다른 종목을 팔아야 할 해가 오면, 한국에서는 다른 해의 손실이 도움이 되지 않는다는 사실을 알게 된다.

세법은 같은 이득을 거래 장소에 따라 다른 값으로 매기기도 한다. 한국 거주자의 국내 상장주식은 장내에서 거래하는 소액주주라면 아예 과세되지 않고, 같은 사람의 해외주식은 22%로 과세된다. 일본은 같은 질문에 면세가 아니라 울타리로 답한다. NISA는 연 360만 엔(11월 13일 환율로 약 3,000만 원)까지 신규 투자를 비과세로 담지만, NISA 안의 손실은 없었던 일이 되어 문은 한쪽으로만 열린다. 영국은 작은 공제와 ISA 계좌를 쓰고, 미국은 누진세율과 절세 계좌를 쓴다. 어느 경우든 자본의 방향은 수익률만이 아니라 규칙의 모양을 따라간다.

하나의 포트폴리오, 두 개의 수익률

달러로 벌고 유로·엔·원으로 쓰는 독자에게 2026년은 어느 수익률이 중요한지 보여준 해다. 달러지수는 11월 13일 103.2로 2025년 4월 이후 가장 높았고, 미국 소비자물가가 10월에 0.4% 오르며 석 달 연속 0.4% 이상을 기록하자 연준의 12월 인상이 기정사실로 읽혔다. 2025년 셧다운으로 전년 대비 수치는 발표되지 않았다. 미국 10년물은 5.12%였다.

같은 날 서울 고시의 교차환율이 나머지를 말해준다. 달러 1,332.4원, 유로 1,472.97원, 파운드 1,763.5원이면 유로·달러는 약 1.105, 파운드·달러는 약 1.324이고, 엔 100엔이 833.45원이니 달러는 160엔 언저리다. 유로 기준 투자자가 위의 한국 투자자와 같은 달러 포트폴리오를 들고 있으면 남는 수익률은 다르다. 두 번째 항이 원·달러가 아니라 유로·달러이기 때문이다. 등식은 그대로이고 e만 바뀐다.

그리고 e는 사후에 정해진다. 세무 거주지는 한 통화에, 자산은 다른 통화에 둔 독자는 결국 해가 끝나고 환율이 정해질 때까지 확정되지 않는 숫자에 세금을 내는 셈이다.

산수가 요구하는 것

보고된 수익률이 아니라 남는 수익률을 적는다. 수수료, 환율, 세금, 내 물가 네 줄이면 명세서가 판단이 된다. 합계가 양수가 아니면 어떤 헤드라인 숫자도 그것을 구제하지 못한다.

내 부채가 어느 통화인지 안다. 쓰지 않는 통화로 잰 이득은 내 삶이 아니라 통화에 관한 사실이다. 보증금, 학비, 부모님 병원비 — 수익률은 그 단위로 재야 한다.

세율보다 손실 규칙을 먼저 읽는다. 세율은 좋은 해의 비용을 알려주고, 손실 규칙은 나쁜 해의 비용을 알려준다. 판단은 나쁜 해에 이뤄진다.

공제는 고정 금액으로 취급한다. 포트폴리오와 물가를 따라 자라지 않고, 법으로 다시 정해지며, 대개 내려간다.

이 글이 말하지 않는 것

조언이 아니고, 원화와 유로, 연준에 대한 전망도 아니다. 규칙은 산수보다 자주 움직인다. 2027년 1월이면 일본의 부흥특별소득세 2.1%가 1.1%로 내려가고 방위특별소득세 1%가 새로 붙는다. 20.315%라는 이름표가 바뀌고 숫자는 그대로다. 한국의 신고 기간은 해마다 5월 달력에 따라 조금씩 움직인다. 위의 세율에는 확인한 날짜가 붙어 있고, 오래된 페이지에서 인용한 숫자는 이미 틀렸을 수 있다.